各位代表上午好！刚才管司长探讨了跨境流入的问题，我这里探讨一下国际资本流动的问题。问题的关键在于变局。为什么探讨这个问题呢？我认为，国际资本流动有点象流水，水来的时候肯定是哪个地方都涨，该漂起来的都漂起来了，猛然有一天这个水全退下来的时候，这一下可能会产生一种重大的变化，水落石出，说得更准确点就是，资金流动过快过速，可能触发重大的金融风险甚至触发金融危机，今天我重点从三个方面给大家做一个交流。

　　第一个方面先说一下国际资本流动的基本格局问题。我们看到从1999年到2010年这张图里面显示的全球资本流动的状况，在全球资本流动的状况中间我们可以看到，90年代以来国际资本流动持续快速增长。在破灭之后一般有一个下降，亚洲金融危机前后表现得很明显。从图里面也可以明显看出，2008年金融危机之后全球的资本流动有一个明显的下降。那么要看新兴市场，在历次危机之后，常常有资本流出新兴市场的状况。我们看一看这中间尤其是比较突出的，在亚洲金融危机时期，在1997年左右这么个时期，你一看新兴市场的资本流入非常明显的出现了一个下降。

　　现在我们来想一想亚洲金融危机期间是什么样一种状况，亚洲金融危机之前，新兴市场的资本流入增加，资本流入增加带来的效应是通胀、汇率升值，然后再加上资产泡沫、房地产泡沫全来了，相当于流水冲过来之后各个方面都涨，通胀以及汇率升值的背景下，必然会造成一种国际收支状况恶化，国际收支状况再恶化，再加上通胀，这个时候开始出现了一种特殊的状况，国际炒家就开始宣布说哪个地方我准备该该撤出了。如果再伴随一个状况，比如说美国的评级机构，说要给那个国家降级，这几个因素合在一起，形成市场效应，便会出现大规模的短期资金流出平了，金融风险就增加了，如果处理不好的话就会发生金融危机，从这里面看到，国际资本流动的变局中间可能感受到金融危机的影子尊龙人生就是博d88。

　　全球资本流动的图景我们怎么来看呢，这里宽度是表示流动的规模，然后气泡的大小表示是2008年各经济体金融资产的规模，从中可以看出，美国、西欧、日本是全球金融资产中规模比较大的。我们再看这个现状，在美国与欧洲之间，欧洲与英国之间，相对来讲欧美之间的流动是比较大的，再看一看亚洲的新兴市场，我们看到这个市场跟美国有关尊龙人生就是博d88，跟欧洲有关，尊龙官网跟其他的地方也有关联，但是不同的状况可能看到流动的大小不一样，这是国际资本流动基本的格局，基本的图景。尊龙官网

　　下面的两张图显示的是在2009年的时候全球的资本净输出还有净输入国家总体的分布，我们从这里面看到，2009年的时候中国是全球最大的净资本输出国，这个时候美国是全球最大的资本输入国，从后面的图景里面我们能够看到资本流动的这种顺序。

　　第二个方面我想讲一下关于后危机时代的新变局，如果从影响资本流入的因素来讲，有基本面、有社会稳定性、开放政策、汇率因素还有利差因素，利率高会增加汇率升值预期，汇率升值预期，比如像中国很可能就引起资本的流入。当然突发因素，比如这一次日本发生的地震、海啸、核危机也会对资本流向产生比较大的影响。

　　在这里我们想重点从一个角度上来去展开，美国推出了量化宽松的政策是怎样导致国际资本流动方向变化的，我们首先看美国采取这种宽松的政策之后，在2009年的3月份到2010年的6月份美国宽松政策投放大约1.7万亿美元，2010年10月份之后是6000亿美元，并既涉及MBS也涉及国债。这时候我们看投入的资金到底到哪个地方去了，只有搞清楚资金到哪个地方去，才能看出导火索。货币政策是如何传导的呢？先说一下整体的基本的关系。

　　货币投放之后可以有几个地方，一个是流入到实体经济里面去，一个是流入到资本品，也就是是生产资料里面去了，一部分流入资本市场还有房地产里面去了，流入到不同的场合引起了不同的结果，假如流入到实体经济则可能导致CPI的上升，假如流入到资本商品或者大宗商品里面去可能引起PPI的上升，如果是流入到房地产还有资本市场里面去，资产泡沫就出来了。根据这几种情况我们做了分析之后，我们就开始分析美国量化宽松之后走到哪部分了，一部分回流到美国银行体系去了，还有部分流入到市场里面去了，一部分流入资本市场及房地产市场里去了，一部分流入到新兴市场里面去了。

　　第一部分在美国体系内，是银行体系到联储体系的内循环，这对外界不产生影响。现在就看对实体经济，对美国有没有影响呢？首先说第一部分，既然CPI和房价一直是低位徘徊，说明在美国的房地产或者实体经济方面流入的偏少，对这块没有产生大的影响。第二个角度，美国的股票上涨说明什么呢？有一部分资金流入了美国的资本市场，推动了股票的上涨。其他地方相对来讲没流入，在美国没赚多少，另外一部分看哪一块呢？大宗商品上扬，通货膨胀加剧。美国宽松政策实施后有一部分流到海外，很大一部分流到大宗商品，同时流向新兴市场，导致新兴市场汇率升值还有通胀加剧。

　　如果是这样，我们对前景怎么来看？新兴市场在一定程度上肯定是前期面临热钱冲击的一种风险，但是从目前情况看，由于美国这方面也不是太稳定，经济复苏还不是很明朗，全球的热点也不多，一下子市场面临的风险还不能说形成一种稳定的，从新兴市场流出的这么一种稳定的倾向，新兴市场还保留较强的竞争力。

　　原来日本利率比较低，海外金融市场利率比较高，套利出去了，日本出现了震后的资金回流，日本一发生地震，一些海外套利资金，一下子又回来了，回来之后推动日元的汇率升值。欧洲资本市场还是低迷，就全球看，美国的情况应该说还是比较好的，美国的厉害之处就是寻机打压别人，比如说欧洲，先宣布一方面这个市场降级，说这个地方不行，过几天说那个地方不行，最近又宣布给葡萄牙降级，本来没什么问题的事，一下子变得复杂化了。评级机构在全球所起的作用值得深入的思考和变革。[2011-03-19 12:06:05]

　　日本出现了地震，新兴市场又有风险，美国又较好，这样以来，在全球市场里面让人感觉美国是一个资金的避难所，相比之下美国还不错。如果美国经济复苏状态再稍微加强一点的话，资本的流向可能发生重大的变化，并引起整个资本流动的一种变局，这种变局是非常厉害的。在这里面我们看到中国还是稳居全球最有吸引力的这么一个国家。[2011-03-19 12:06:19]

　　到底刚才我们说的状况是不是呢？实际情况能不能证明呢？我们首先看流入新兴市场的组合投资日趋复杂化，我们从这里面就能看到在实行宽松的货币政策之后流入的组合、债券股票组合很明显的上涨，在2010年呈上升趋势，但是在2011年初开始明显的下降，所以刚才的分析结论应该是能够得到佐证。日本大地震后出现了资金回流，日本的海外资产又比较大，资金回流重现汇率升值。

　　欧洲我们从这张图能看得出来，在整个跨国债券里面发生比较大的变化，相对我们看看美国市场，美国市场首先从政府债券的角度来看，确确实实买的比较多，从MBS还有相关的政府支持债券里面，第二块也是在2010年之后还是比较多的。相比之下美国的公司债这一块比较少，美国的公司股票开始有所增加，大概是属于这么一种态势，美国市场流入相对较好，有一定的吸引力。

　　下面就开始进入到中国了，从实际利用外资的数据可以大体看出整个资本的流向，大体看到中国在全球具有比较强的吸引力。面对资本流动的不确定性，金融市场应该采取有效措施，及时防范金融风险呢？第一个方面应该加强对宏观经济的管理，保持财政的稳健，国际收支的平衡，金融体系的稳定，提高自身抵御风险的能力。第二个方面是加强资本流动的监测预警，尤其是短期投机资本的管理和监督，防止资金大进大出对经济的破坏性冲击。最后应该加强国际经济政策协调，保持主要储备货币稳定汇率，避免发达经济体退出政策不确定性引发国际资本套利。谢谢大家！